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杰瑞股份(002353):迈向全球的高端油服装备龙头

发布时间:2020-01-08    研究机构:国盛证券

  行业高景气,龙头受益业绩高增;股权激励持续推出,坚定长期成长。公司为国内领先的油田设备和服务提供商,受益国内页岩气等非常规油气开采力度持续加大,业绩充分释放。2019 前三季度,公司收入/净利润同比分别增长45.88%、149.46%。近四年,公司每年年初均实施股权激励计划,绑定优质员工,坚定长期成长信心。

  能源安全战略提升国内油服产业景气度;2020 年国内页岩气开采用压裂设备需求维持高景气。我国油气进口依赖度持续攀升(原油72%、天然气44%),提升自主供给比例需求迫切。2019H1,中石油/中石化/中海油资本支出增速分别为12.47%、81.02%、61.24%,与油价走势相关性弱化。政策指引国内页岩气开采提速,预期2020 年中石油/中石化合计页岩气产量近200 亿m3,较2019 年增长40%左右。根据我们估算,达到此产量需新投产页岩气井532 口,完成相应压裂作业量需5 万水马力压裂车组约35 套,对应2019 年测算量需新增压裂车组11 套(2019 测算为7 套左右),高景气延续。关注经济效益逐步提升下,长期视角内,国内页岩气商业化、规模化开采的实现。此外,根据我们对中油油服最新压裂设备租赁招标内容的梳理,非页岩气生产用压裂设备需求亦为可观,根据下游使用主体估算,其使用占比约占2/3。

  盈利承压,北美油服公司趋向高性价比压裂设备。2019 年前三季度,北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。在存量设备逐步进入更新周期的节点,结合降本增效诉求,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。根据Spears & Associates 统计数据,预期2019 年,北美电驱压裂设备总功率将达66.96 万水马力,同比增长75.01%,占北美压裂设备总功率的2.51%,可提升空间巨大。

  国内需求景气+北美市场拓展,公司持续成长可期。国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮/电驱压裂设备打开北美广阔市场,则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。坚定看好公司长期成长空间。

  盈利预测与估值:预计2019-2021 年公司归母净利润分别为14.15、19.10、24.01 亿元,对应PE 分别为26.72、19.80、15.76 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期;行业竞争加剧;北美市场拓展不及预期;本文测算均基于一定前提假设,与实际情况可能存在偏差。

申请时请注明股票名称