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杰瑞股份(002353):在手订单充沛 预计20Q1净利润保持快速增长

发布时间:2020-04-10    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:公司披露2019 年报,实现收入69.25 亿元,较上年同期增长50.66%,归母净利润为13.61 亿元,较上年同期增长121.16%。其中单四季度实现收入26.85亿元,同比增长58.89%,实现归母净利润4.56 亿元,同比增长80.51%,保持快速增长。其中国内营业收入同比增长88.54%,收入占比达71.04%,较2018年显著提高。

受益油气开发,公司业务收入及毛利率保持增长。随着国内页岩油气、致密油气大开发,公司油气装备制造及技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升。从板块看,(1)油气装备制造及技术服务实现收入52.11 亿元,同比增长59.47%,毛利率38.49%,同比增长6.22pct;(2)维修改造及贸易配件实现收入13.07 亿元,同比增长26.54%,毛利率35.33%,同比增加4.35pct;(3)环保服务实现收入3.89 亿元,同比增长38.01%,毛利率27.28%,同比增加2.05pct;(4)其他业务收入0.18 亿元,同比增长28.78%,毛利率77.83%,同比增加11.11pct。从子公司看,杰瑞石油装备技术公司实现收入38.58 亿元,净利润10.94 亿元,能源服务公司实现收入13.19 亿元,净利润1.37 亿元,石油天然气工程公司实现收入8.15 亿元,净利润0.65 亿元,均实现大幅增长。

费用率明显降低,业务增长导致存货账款较年初增加。2019 年公司销售费用率、管理费用率达5.65%、4.15%,同比下降1.88、1.16pct,主要是因为公司精细化管理取得一定成效。19 年底公司应收账款和存货达29.75、41.65 亿元,19 年经营现金流净额达2.33 亿元,其中19Q4 达11.42 亿元,明显好转。主要原因包括1)公司订单尤其是设备类订单大幅增长,需要采购大量原材料,而国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款;2)公司基于市场判断及未来战略,储备如电驱压裂成套设备所需部件等。

订单及Q1 业绩向好,油价上升有助于景气恢复。 2019 年全年公司累计获取订单81.44 亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73 亿元。而根据年报摘要,公司预计20Q1 实现净利润约2.05 亿元-2.37 亿元,同比增长86.0%-115.0%。20 年Q1 全球油价波动较大,而在近期油价重新上升,我们认为油价的恢复有利于油服设备产业链景气度提升。

盈利预测:考虑到油价较大幅低于去年水平,我们略下调盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润分别为17.27、19.94、22.63 亿元,对应EPS 分别为1.80、2.08、2.36 元/股,每股净资产分别为11.86、13.80、16.01 元/股,结合可比公司估值,给予公司2020 年2.6-3.0 倍PB,对应合理价值区间30.84-35.58 元,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。

风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。

申请时请注明股票名称