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杰瑞股份(002353):受益油服高景气 维持“买入”评级

发布时间:2020-04-10    研究机构:中信建投证券

事件

公司披露2019 年报,全年实现营收69.25 亿元,同比增长50.66%,实现归母净利润13.61 亿元,同比增长121.16%。

简评

受益加大对非常规油气的勘探开发力度,2019 年业绩符合预期

公司2019 年实现营收69.25 亿元,同比增长50.66%,综合毛利率36.42%,同比提升4.77pcts;其中油气装备制造及技术服务实现收入52.11 亿元,同比增长59.47%,毛利率38.49%,同比提升6.22pcts,主要受益于钻完井设备和油田技术服务高景气,且高毛利率的钻完井设备在收入结构中占比提升,进而带动该项业务毛利率提升;维修改造及贸易配件实现收入13.07 亿元,同比增长26.54%,毛利率35.33%,同比提升4.35pcts;环保服务实现收入3.89 亿元,同比增长38.01%,毛利率27.28%,同比提升2.05pcts。得益于业务规模效应及强大的费用控制能力,期间费用率13.68%,同比减少1.54pcts,净利率19.65%,同比提升6.27pcts。

摊薄ROE 13.93%,同比增加6.62pcts。另外营运能力方面,存货周转266.55 天,同比增加47.08 天;应收账款周转142.14 天,同比较少33.85 天。经营活动产生的现金流量净额2.33 亿元,低于净利润,但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入100.63%,主要系公司订单业务增加采购量加大,导致经营活动现金流出增加所致。

本轮油服不会经历上一轮深度调整,至暗时刻已过

2015 年中国原油产量创下历史最高的2.15 亿吨,油价下跌后,中国原油产量持续下滑到2018 年的1.89 亿吨,截至2019 年底中国原油产量只有1.91 亿吨,而中国原油对外依存度则从2015 年的61%快速攀升至2019 年的73%。因此,我们判断认为,尽管本轮油价深跌,中国原油产量难以下调,根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2019-2020)》预测,新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持在10 亿吨和7000 亿立方米以上的较高水平。预计国内原油产量增至1.93 亿吨,对外依存度微增0.2 个百分点;国内天然气产量1880 亿方,同比增长8.21%,对外依存度略有下降。

本轮油服不会经历上一轮深度调整。

至暗时刻已过,钻完井设备前期询单量仍保持高位。尽管中石油集团2020年总资本支出规划2950 亿元,大致持平于2019 年的2967.76 亿元,但我们判断,受“七年行动计”划要求,2020 年用于国内的资本支出占比会提升,海外项目资本支出大概率面临下调风险。且据我们与产业内广泛交流,川渝地区压裂队伍工作量非常饱满,钻完井设备前期询单量依旧维持高位。

在手订单饱满,1Q 2020 年业绩超预期

公司2019 年累计获取订单81.44 亿元,同比增长34.45%,年末存量订单43.73 亿元,年末存量订单/当期收入比值为63.15%,维持自2016 年以来的高位,在手订单饱满。据公司披露,预计2020 年1-3 月归母净利润区间2.05 亿元至2.37 亿元,同比增长86%至115%,超预期。预计公司2020-2021 年营收分别是84.48 亿元和97.15亿元,归母净利润19.30 亿元和24.28 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:1)行业景气度低于预期;2)订单执行低于预期。

申请时请注明股票名称