杰瑞股份(002353.CN)

杰瑞股份(002353):逐梦页岩星辰大海 压裂龙头砥砺前行

时间:20-07-01 00:00    来源:长江证券

公司是持续成长的国内民营油服龙头专注油服行业20 余年,持续技术积累成就不断成长的民营油服龙头:1)杰瑞股份(002353)成立于1999 年,目前业务已经形成“设备制造+服务”双主线格局,其中钻完井设备在公司业务发展中占据重要地位;2)分区域来看,国内市场贡献了公司主要的营收来源,2017-2019 年国内营收占比分别为56.81%、56.77%和71.04%,海外业务也在持续推进;3)2019 年公司盈利能力提升一方面源于行业景气上行期公司规模效应显现,另一方面,国内非常规油气开发提速带动钻完井设备及油服相关业务需求旺盛;4)由于油服行业景气度受上游资本开支影响较大,所以除了营收和业绩外,杰瑞股份的股价与油价相关性也较强。

保障能源安全叠加使用经济性提升,页岩气发展提速国内页岩气发展有望提速:1)在我国油气对外依存度逐年提高背景下,为保障能源安全,国家制定“七年行动计划”,油气勘探开发支出力度或将增强;2)在我国自产天然气结构中,非常规天然气产量占比较低,而现阶段虽然我国页岩气产量大幅低于美国,但是储量位居世界第一,发展潜力巨大;3)得益于关键装备技术的进步,目前页岩气单井成本大幅降低(中石化涪陵单井成本已较2014 年开采初期时降低了50%以上),叠加国家出台的补贴支持政策,页岩气单位综合成本低于井口价,我国页岩气生产已初具经济性。

上轮设备更新换代,杰瑞将逐步打开北美高端市场页岩气生产需要使用大量压裂设备,因此在美国页岩气产量增速最快的期间,压裂设备的新增规模也最大。北美压裂设备水马力存量曾于2010-2012 期间呈爆发性增长,通常使用寿命在10 年左右,2020 年之后北美市场或将迎来压裂设备更新的高峰期。

另一方面,美国油气公司迎来债务到期高峰,未来3 年页岩油气公司共有约1,695 亿美元的债务即将到期,其中2022 年到期规模高达848 亿美元,降本增效迫在眉睫。

杰瑞股份电驱压裂设备核心配件已实现自产,并具备领先技术优势,相比传统压裂设备性价比突出,有望逐步打开北美高端市场。

投资建议:维持“买入”评级

作为国内民营油服龙头,虽然短期受到油价调整影响,但随着下半年油价中枢的企稳回升,以及中长期国内勘探开发“七年行动计划”拉开序幕和北美设备迎来更新换代需求,其竞争优势将继续显现。预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为1.81 元、2.23元和2.59 元,对应2020 年6 月30 日收盘价的PE 分别为17.14X、13.89X 和11.96X,维持“买入”评级。

风险提示:

1. 国际油价大幅下跌;

2. 全球需求显著下滑。