杰瑞股份(002353.CN)

杰瑞股份(002353):中报符合预期 判断今明两年业绩持续快速增长

时间:20-08-11 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司披露2020 年中报,1-6 月实现营业收入33.17 亿元,同比增长28.66%;实现归母净利润6.89 亿元,同比增长37.78%。

简评

公司中报业绩保持高速增长,符合预期

1-6 月公司实现营收33.17 亿元,同比增长28.66%,主要受益于油气装备制造及技术服务实现营收25.97 亿元,占比78.28%,同比增长38.80%;其中2Q 单季实现营收19.63 亿元,环比增长45%,同比增长25.32%,符合预期。盈利能力方面,上半年综合毛利率37.17%,同比提升2.34pcts,其中核心产品油气装备制造及技术服务毛利率38.24%,同比提升2.21pcts,主要系交付订单规模扩大带来的规模经济。1-6 月公司销售期间费用率11.32%,同比下降2.71pcts,主要系销售费用率同比下降1.91pcts 至4.58%,经营效率大幅提升,同时公司研发费用率3.31%保持高强度,增强产品未来竞争力。1-6 月实现营业利润8.51 亿元,营业利润率25.66%,同比提升2.95pcts;实现归母净利润6.89 亿元,同比增长37.78%,符合预期。1-6 月公司经营活动产生的现金流量净额-5.54 亿元,主要因上半年在手订单交付需较年初增加存货投资10.80 亿元且经营性应收项目较年初增加5.24 亿元,符合行业现金结算规律,判断下半年公司经营活动产生的现金流量净额将大幅改善。1-6 月公司加权平均ROE 6.84%,同比提升1.09pcts,经营效益进一步走高。

产品竞争优势显著,订单高增长保障业绩持续快速增长公司研发的我国首套3.5 寸大管径连续油管作业撬组在南海作业平台成功应用打破国外技术壁垒;全球首台单机单泵7000 马力电驱压裂撬实现单台替代2-3 台常规2500 压裂设备的作业能力,公司产品力竞争优势显著,中石油集团公司2020 年一、二压裂设备带量集中采购招标取得100%市场份额。1-6 月公司获取新订单46.60 亿元(含税),同比增长27.38%,其中钻完井设备订单增幅超过70%。受益于国内页岩气开采投入高景气,判断公司下半年新接订单增速将保持稳健,保障今明两年业绩持续成长。

低油价将加快电动压裂车进入美国市场

尽管国际油价大幅下跌使北美油服行业陷入低迷,但据我们判断低油价将加快国产压裂设备进入美国市场,主要因存活下来的北美页岩油公司将更注重对成本费用的管控,国产压裂设备具备更高的性价比,将加快进入北美市场,这一产业逻辑在2016 年后国产石油复合片进入北美市场得到充分验证。创新的电动压裂泵替代传统压裂车是一种趋势,国内压裂车企业享有先发优势及制造优势,将有助于打开美国市场。据Spears & Associates,2019 年北美存量压裂设备作业能力2350 万水马力左右,是中国存量压裂作业能力的5 倍左右,预计北美市场压裂设备年更新需求200-300 万水马力作业,年需求量是中国市场的2-3 倍左右。另外,北美压裂设备市场竞争格局更加分散,市场份额最大的NOV 也仅只有24%,也有利于国产压裂设备进入美国市场。

盈利预测及投资建议:

我们维持公司2020-2022 年分别实现营业收入90.59 亿元、108.71 亿元和125.01 亿元,同比增速分别是30.8%、20.0%和15.0%;对应地2020-2022 年分别实现归母净利润20.89 亿元、27.41 亿元和33.60 亿元,同比增速分别是53.5%、31.2%和22.6%,对应EPS 分别是2.18 元/股、2.86 元/股和3.51 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度低于预期;订单交付进度低于预期。