杰瑞股份(002353.CN)

杰瑞股份(002353):中报业绩符合预期 产品结构持续升级

时间:20-08-12 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司发布2020 年半年报,实现收入33.17 亿元,同比增长28.7%,实现净利润6.89 亿元,同比增长37.8%,基本符合我们此前发布的《1H20 机械行业业绩预览:环比改善明显,结构出现分化》报告中的预期。

发展趋势

油气装备稳定增长,毛利率维持平稳。我们判断上半年新冠疫情对公司产品交付影响较小,分产品看,公司油气装备制造及技术服务,维修改造及贸易配件,收入分别为26.0 亿元(同比+38.8%)、5.4 亿元(同比+1.06%),对应毛利率分别为38.2%(同比+2.2pct)和36.4%(同比+5.1pct);分区域看,公司国内、国外收入分别为21.3 亿元(同比+24.3%)和11.8 亿元(同比+37.4%);期间费用率14.6%,同比降低2.69pct,我们判断主要为新冠疫情影响销售人员差旅,导致销售费用率同比有所降低。1H20 公司综合毛利率37.2%,较2019 年基本持平。

新增订单维持较高增长,产品结构持续升级。公司上半年新增订单46.6 亿元,同比增长27.4%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。钻完井设备订单增长原因为受益国家能源安全战略驱动,国内页岩气开采维持在较高的景气度水平。公司上半年陆续推出新产品助力国内页岩气开采:(1)推出我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用,打破国外技术壁垒、填补国内空白;(2)推出全球首台单机单泵7,000 马力电驱压裂橇,搭载自主研发的全球最大功率7,000 马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3 台2,500 压裂设备的作业能力。

油价企稳回升,下游企业资本开支存在超预期可能。目前布伦特油价在44.84 美元/桶水平,较年初水平大幅回升,我们判断或带动下游资本开支超预期。根据国内三大油公司报告,2020 年中海油资本支出计划为850-950 亿元,同比增长6.25%-18%,中石油资本开支计划为2,950 亿元,同比减少0.6%,中石化资本开支计划为1,434 亿元,同比减少2.5%。我们判断在油价回暖和保障国家能源安全的背景下,下游企业资本开支或超预期,压制公司估值的因素有望缓解。

盈利预测与估值

我们维持2020~2021 年业绩预测不变,预计公司2020~2021 年EPS分别为1.84/2.23 元。当前股价对应18.2/15.1 倍2020/2021 年P/E。

考虑到估值切换,我们上调公司目标价,上调幅度为8.9%,目标价为40.14 元,对应2021 年18.0x 目标 P/E,较目前股价有19.5%的上涨空间。维持“跑赢行业”评级。

风险

国内“三桶油”资本开支不及预期;国际油价大幅波动。