杰瑞股份(002353.CN)

杰瑞股份(002353):非常规油气装备龙头 技术引领走向全球

时间:20-08-27 00:00    来源:中信证券

公司是拥有核心技术的油气装备龙头,在周期淬炼下砥砺前行积累爆发。在非常规油气一次能源占比提升与电动化升级替代的行业趋势下,国内增储上产成长空间广阔,北美页岩油气开发将迎来电动化与涡轮化的技术革命。公司拥有卓越的企业文化、出色产品竞争力与优质服务,看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司概况:拥有国际竞争力的油气装备民营企业。公司成立于1999 年,深耕油气产业链,已跻身全球领先的油气装备制造与服务提供商之列。2017-2019 年,公司收入/归母净利润CAGR 分别为47.4%/348.0%。20H1,公司延续高速增长态势,实现收入/归母净利润/新接订单(含税)33.2/6.9/46.6 亿元,同比+28.7%/37.8%/27.4%。

行业分析:非常规油气开发高成长,电动化革新浪潮将至。(1)完井设备与压裂服务高成长:非常规油气开采热潮带动下,完井设备板块景气度高企, 根据Spears&Associates 数据,1999-2019 年CAGR 达到13.4%(行业为6.6%),持续跑赢行业,周期上行时成长性更为突出,2016-2019 年完井设备CAGR 达到80.8%(行业为7.5%)。(2)新型压裂满足降本增效迫切需求:同等功率电驱/涡轮压裂较传统压裂人员和设备配置减少近50%,燃料费用也大幅降低(北美节省超过80%),具备良好经济性和卓越性能。电驱与涡轮压裂取代传统设备是高确定性趋势。

成长机遇:国内政策驱动增产上储,北美降本增效存量替换。(1)国内:短期扰动不改长期趋势,政策暖风频吹力保能源安全。调研估算国内压裂设备存量替换空间达到250 万HHP,同时对标北美页岩油气快速上产时期,新增需求广阔。(2)北美:低油价下电驱逆势而上一枝独秀,活跃电驱车队占总活跃车队比例一度达到30%。根据IHS Marikt 数据,美国存量压裂设备约为2400 万HHP,若油价回升至50 美金/桶以上区间,则1/3 存量设备会在3-5 年内替换为新型设备,市场空间达80 亿美金。

竞争优势:锻造卓越企业文化,布局长远引领技术革新。公司始终“以客户为中心,以奋斗者为本”,上市以来推出5 期员工持股计划。公司前瞻布局自主研发,打造出全球最大功率(7000HP)的压裂柱塞泵,引领行业技术进步。公司还拥有覆盖全球的完善售后服务体系和优质的客户资源。

业绩驱动:品类拓展,地域扩张,北美市场再造一个杰瑞。(1)品类拓展:由大型装备到核心部件,由油驱到电驱,公司产品品类不断拓展,自产比例持续上升有利于增厚利润,公司推出高压流体机械产品系列,对标Technip FMC 和Weir SPM,长期成长空间巨大。(2)地域开拓:“国内-传统产油地区-北美高端市场”,市场逐个突破,客户趋向高端。短期内北美压裂设备升级换代对应超500 亿人民币市场容量,年均空间超过百亿,公司新型压裂产品性价比高且销售体系开放,北美业务有望再造一个杰瑞。

风险因素:油价长期低迷;国内油公司上游勘探开发方面资本开支大幅削减;中美贸易争端背景下,公司核心零部件供应或海外出口受到影响。