杰瑞股份(002353.CN)

杰瑞股份(002353):国内受益政策加码 北美布局电驱静待拐点

时间:20-09-20 00:00    来源:中信证券

北美页岩油气行业深度整合,低效产能逐步退出市场。若油价进一步回升,以电驱和涡轮为代表的新型压裂设备将有力助推降本增效。国内能源安全持续强调,致密页岩油气开发力度不减。公司作为掌握核心技术的设备龙头,国内景气延续支撑业绩高增,北美打开成长空间再造一个杰瑞。维持“买入”评级。

北美:深度整合,静待拐点。(1)交易:斯伦贝谢将北美压裂业务出售给Liberty油服公司。全球第一大油服公司斯伦贝谢将美国和加拿大的陆上水力压裂服务出售给Liberty 油田服务公司,换取后者37%股权。Liberty 是近年来迅速崛起的压裂新秀,若该交易完成,Liberty 将成为北美第二大压裂服务提供商。(2)边际变化:北美压裂作业正温和回升。根据Primary Vision,北美活跃压裂车队数已由5 月中旬的45 支缓慢恢复到9 月初的87 支。年初活跃车队数约为350支。(3)长期趋势:新型压裂升级替换,静待油价回升。新型压裂设备在行业逆境中展现出强大的经济性,活跃电驱车队占总活跃车队数一度被动提升至30%。根据Fitch Solution 与EIA 预测,明年油价有望回升至50 美金/桶。若油价回升至50 美金/桶以上区间,我们预计将迎来新型压裂设备大规模升级替换浪潮。目前北美压裂设备2400 万HHP,绝大部分为传统设备,我们测算升级空间超200 亿美金。

国内:能源安全亟待保障,致密页岩油气开发持续景气。(1)非常规油气开发具有战略意义:在9 月科学家座谈会上,习总书记指出,石油对外依存度达到70%以上,油气勘探开发不足。此前政治局会议提出“六保”,其中之一即为保粮食能源安全。我国非常规油气资源可采量为常规油气的3 倍左右,将在增产上储行动中发挥重要作用。(2)政策与技术共振,推动致密页岩油气开发:川渝政府计划“十四五”投资2700 亿元,实现2025 年天然气产量630 亿立方米,2035年建成中国首个1000 亿级天然气生产基地。我国勘探开采技术持续进步,除西南油气田外,大庆油田、长庆油田、新疆吉木萨尔和玛湖等地的致密页岩油气开发开采持续景气。基于产业调研,我们估算国内压裂设备存量替换空间达到250 万HHP,同时对标北美页岩油气快速上产时期,新增需求广阔。

公司机遇:前瞻布局产品领先,外延拓展空间巨大。(1)国内钻完井设备:国内能源安全政策驱动下,对钻完井设备需求旺盛。公司作为市场竞争中脱颖而出的民营油气设备龙头,产品力毋庸置疑。旺盛的国内需求为公司业绩高增奠定扎实基础。(2)北美新型压裂装备:北美本土电驱厂商销售体系较为封闭且售价较高,杰瑞销售体系开放,能提供极具性价比的新型压裂解决方案和售后服务,有望占据一定市场份额。(3)核心部件:公司配件业务增长稳健,自产比例不断提升利于增厚利润。公司推出高压流体机械产品系列,对标TechnipFMC 和Weir SPM,长期成长空间巨大。

风险因素:油价长期低迷;国内油公司上游勘探开发方面资本开支大幅削减;中美贸易争端背景下,公司核心零部件供应或海外出口受到影响。

投资建议:公司作为拥有核心技术的油气装备龙头,在周期淬炼下已具备全球化竞争力。我们继续看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇,维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测18.8/22.0/28.5 亿元,现价对应PE 估值16/13/10 倍,维持“买入”评级。