杰瑞股份(002353.CN)

杰瑞股份(002353):增长无虞 行稳致远

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

2020 年前三季度公司实现营收54.2 亿元(yoy+27.9%),归母净利润11.2 亿元(yoy+23.2%),业绩低于预期。我们看好公司中长期发展前景,考虑到三季度人民币升值幅度较大影响财务费用,下调公司2020 年业绩预期,预计2020/21/22年归母净利润17.9/22.0/28.5 亿元,维持“买入”评级。

业绩:营收平稳增长,汇兑损失对业绩影响较大。2020Q3 单季度,公司实现收入21.1 亿元(yoy+26.8%),归母净利润4.3 亿元(yoy+5.2%)。3Q20 报告期内,外币汇率下行幅度较大,导致汇兑净损失较高,单季度财务费用达到0.93 亿元(2019 年同期为-0.42 亿元)。扣除汇率因素,公司2020 年前三季度经营性业务整体表现符合预期。

公司经营:(1)产品结构优化,盈利能力仍处于上行周期。2020 年前三季度,公司毛利率为37.7%(同比+1.3pcts),公司Q3 单季毛利率为38.5%(同比-0.4pct,环比-2.6pcts)。公司新型电驱设备占比提升有利于继续拉动钻完井设备板块利润率提升,配件业务自产化率提升也将推动毛利率上升。(2)降本控费,订单情况良好,有力支撑全年业绩。2020 年前三季度,公司销售/管理费用率分别为4.38%/3.57%,同比-1.8pcts/-0.8pct,费用管控得当。

国内展望:增产上储力度有望延续,2021 年行业景气有望稳中有升。当前地缘政治形势复杂,能源安全被摆在更为突出的位置,石油对外依存度达到70%以上,以长庆、大庆为首的油气田在低油价环境下增储上产形势迫切。增量油气资源开发以非常规油气和海上油气为主,国内压裂设备需求在经历2020 年的调整之后有望企稳回升,叠加未来的技术进步和更新周期,国内压裂设备有望重新步入上行周期。

北美展望:压裂活动回暖进行时,行业深度整合降本增效方向明确。根据PrimaryVision,北美活跃车队数量已由5 月中旬的45 支回升至10 月下旬的134 支,且已连续六周攀升。在行业寒冬中,整合剧烈优胜劣汰,继Liberty Oilfield 收购斯伦贝谢北美压裂业务后,康菲石油公司以97 亿美元收购钻探公司Concho ResourcesInc,创下今年以来最大页岩气交易。行业深度整合的背后,是对非常规油气开采进一步降本增效的迫切需求。在油价低迷的环境下,传统柴油驱动压裂设备将被新型电驱设备逐步取代。公司能提供具有全球竞争力的电驱与涡轮压裂解决方案,性价比高且销售体系开放,有望充分受益北美开发市场的复苏。

风险因素:油价长期低迷的风险;若拜登当选可能出台限制页岩油气政策的风险;国内油公司上游勘探开发低于预期的风险;核心零部件供应受制于欧美的风险。