杰瑞股份(002353.CN)

杰瑞股份(002353)跟踪点评:海外国内巨头入局 电压裂时代加速到来

时间:21-01-19 00:00    来源:中信证券

近期非常规油气压裂行业电动化升级加速,海内外巨头纷纷入局,北美前五大油服厂商均推出电驱/涡轮车队方案或规划,中国石油则首次带量集中采购招标电驱压裂撬。公司前瞻性研制大功率电驱压裂泵,电驱与涡轮综合解决方案已具备全球竞争力,料将充分受益于北美和国内的压裂设备电动化升级浪潮。维持“买入”评级。

北美:初创型厂商开启电驱转型序幕,近期头部厂商纷纷入局。(1)先驱企业布局多年,周期淬炼验证电驱卓越性能:北美以US Well Services 和Evolution WellServices 为代表的初创型公司较早布局电驱车队,US Well Services 早在2014 年即推出其首代电驱车队Clean Fleet。在2020 年油价暴跌背景下,北美现有电驱压裂车队展现出强大的运营能力与效率,占总活跃压裂车队比例一度提升至30%。(2)降本增效需求与ESG 理念推动下,头部厂商纷纷布局新型压裂:自2020 年11 月,北美第一大油服公司哈里伯顿在Permian 盆地已完成电驱作业340 段;整合斯伦贝谢北美压裂业务后,第二大油服公司Liberty Oilfield Services 预计于今年推出digiFrac 电驱车队;全球完井设备龙头NOV 则于2020 年10 月推出其电驱压裂车队Ideal eFrac,目前该车队正为北美第三大油服商NexTier Oilfield Solutions 进行测试;北美第四、第五大油服厂商ProPetro 和BJ Services 分别拥有其电驱和涡轮压裂车队。(3)不同技术方案发展:BJ Services 重点发展涡轮压裂;大部分现存电驱车队利用廉价井口气发电,但配套昂贵的燃气涡轮发动机使得初始资本开支较传统柴驱设备更高;哈里伯顿为了规避过高的资本支出,在北美首次采用电网供电的电驱压裂作业形式。未来在北美何种技术方案成为主流,值得关注。

国内:(1)中国石油首次对外招标采购电驱压裂撬。根据中国石油招标投标网,中国石油于2020 年12 月进行5000 型电驱压裂撬带量集中采购招标。目前在标段包1 中,杰瑞评标结果排名第一。(2)电网供电将成为国内电驱压裂发展方向:

根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》(童征,展恩强,刘颖等),电驱压裂设备在国内已得到一定应用,购置支出/运行费用较传统柴油设备降低约30%/20%。西南油气田规划“十四五”期间从国家电网多个变电站输出6 回110千伏专线和64 回35 千伏专线,将可满足73 套全电动压裂机组和140 套钻机同时作业的需求。新疆油田和长庆油田也规划进行变电站建设、线路改造和增容工作。

随着电网建设逐步到位,未来新型电驱压裂设备大规模使用带来的降本增效作用值得期待。

公司:前瞻性布局电驱,将充分享受电动化升级红利。(1)公司新型压裂解决方案具有全球竞争力:杰瑞较早开始研发电驱压裂技术,掌握大功率柱塞泵制造核心技术,研制出全球最大功率7000HHP 的电驱压裂泵。公司电驱设备自制率较传统柴油设备有所提升,因此毛利率更高;涡轮压裂方面,公司为北美知名油服公司BJ Services 提供首套涡轮直驱压裂设备并顺利通过1000 小时井场测试,产品竞争力得到充分彰显。(2)国内外新型压裂升级空间巨大。国内:根据草根调研,压裂设备存量替换空间达到约250 万HHP,同时对标北美页岩油气快速上产时期,新增需求广阔;美国:根据IHS Markit 数据,存量压裂设备约2400 万HHP,约1/3 存量设备需进行替换,市场空间达80 亿美金。尽管存在美国本土设备企业竞争,但公司凭借具有性价比的系统解决方案和完善及时的售后服务,如能在北美电动化升级浪潮中取得一定份额,足以再造一个杰瑞。

风险因素:油价长期低迷的风险;国内油公司上游勘探开发低于预期的风险;核心零部件供应受制于欧美的风险。

投资建议:公司拥有核心技术,在周期淬炼下已具备全球化竞争力。我们继续看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇。我们看好公司长期发展前景,维持2020/21/22 年归母净利润预测17.9/22.0/28.5 亿元,现价对应PE 为24/19.5/15 倍。维持公司“买入”评级。