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杰瑞股份(002353):多重因素影响3Q21业绩 斩获中东27亿元大单看好上行周期公司表现

时间:21-11-17 00:00    来源:中信证券

2021 年前三季度,公司实现营收55.3 亿元(同比+1.9%),归母净利润/扣非归母净利润分别为11.5 亿/10.8 亿元(同比+2.8%/-3.8%),低于我们预期。

多重不利因素压制3Q21 业绩,展望未来,公司营收有望重回高增通道、盈利能力有望修复。公司淬炼出以先进技术研发为基的强大综合实力,我们继续看好本轮行业上行周期中,公司在国内和北美市场的表现,但由于原材料价格上涨、海运运力紧张和订单确认节奏,公司前三季度业绩不及预期,依此我们调整公司2021-23 年净利润预测至17.2 亿、24.0 亿、29.2 亿元(原预测为20.8亿、26.2 亿、31.0 亿元),维持“买入”评级。

经营分析:多重因素压制3Q21 业绩,斩获27 亿元科威特石油公司大单展现竞争力。(1)营收:2021Q3 单季度,公司实现营收18.6 亿元(同比-11.7%)。

我们判断,公司三季度营收同比下滑主要是由于油价上行到资本开支调升、公司获取订单到收入确认均存在一定时滞,此外海运不畅亦可能对公司海外业务造成影响。(2)毛利率:公司前三季度毛利率为36.6%(同比-1.1pcts),Q3 单季度毛利率34.6%(同比-3.8pcts),我们判断或与原材料价格、海运费用上涨等有关。(3)后续经营有望改善:2021H1,公司获取新订单52.6 亿元(含税,同比+12.9%),2021 年三季度末,公司预付款项较年初增加139.7%(用于采购关键料件),合同负债较年初增加60.9%(主要由于新增工程项目和海外业务收取预收款),为后续经营打下扎实基础。(4)斩获27 亿油田工程大单:据杰瑞股份(002353)官方公众号,11 月9 日,杰瑞股份子公司收到科威特石油公司授标函,合同金额超27 亿元,创下公司成立以来油气市场单笔合同金额最高记录,标志公司跻身国际高端油气田地面工程总承包服务商行列。该项目分为两个阶段,包含26 个月的EPCC 建设期和60 个月的运维服务期。

行业近况:(1)国内非常规油气开发景气持续向上。在2021 年半年报中,中石油预期全年勘探与生产板块CAPEX 为1752 亿元,而上半年仅完成541 亿元,中石油下半年资本开支有望加速。10 月24 日,国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》,其中提到要加快推进页岩气、煤层气、致密油(气)等非常规油气资源规模化开发。(2)北美温和复苏,页岩油气厂商经营更为稳健。根据Primary Vision,北美活跃压裂车队数目为269 支(2021 年11 月12 日数据),环比上周增加3 支,去年同期为130 支。根据Baker Hughes,活跃钻机数达到556 只(其中油井454 只环比上周增加4 只,气井102 只环比上周增加2 只,去年同期为312 只),活跃钻机数再次达到今年以来最高水平。今年以来,北美页岩油气厂商投资更为稳健,据彭博报道,今年北美压裂行业有望创造+300亿美金自由现金流,我们认为这有利于行业长期发展。

风险因素:油价大幅波动的风险;国内石油公司勘探开发投资低于预期的风险;海外拓展不及预期的风险;公司新项目进展不及预期的风险。

投资建议:国内能源安全料将在“十四五”期间被持续强调,非常规油气规模化开采势在必行,有望激发对公司压裂车组等设备的需求。北美市场温和复苏,公司已取得知名客户成套订单,北美市场规模数倍于国内,公司在北美市场市占率尚低、提升空间广阔。此外,公司进军锂电负极材料业务,拟投资建设10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目,“油气+新能源”双主业战略雏形初现,有望进一步打开成长空间。由于原材料价格上涨、海运运力紧张和订单确认节奏,公司前三季度业绩不及预期,我们调整公司2021-23 年净利润预测至17.2 亿、24.0 亿、29.2 亿元(原预测为20.8 亿、26.2 亿、31.0 亿元),考虑到公司未来三年的成长性及行业龙头地位,我们给予公司2022 年25 倍PE,对应目标价为63 元,维持“买入”评级。