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杰瑞股份(002353)公司动态点评:全年利润翻倍成长 国内外迎双重发展

时间:2020-02-04    机构:长城证券

  事件:2020 年 02 月 03 日,公司发布 2019 年度业绩预告,2019 年公司预计实现归母净利润 13.10 亿元至 14.34 亿元,较上年同期6.15 亿元同增 113%至133%。

净利润全年持续高增长:公司2019 年全年单季度净利润均实现高速增长,Q1-Q3 分别实现净利润1.1/3.9/4.1 亿元, 分别同增224.56%/156.13%/129.29%。据2019 年度业绩预告披露数据测算,2019Q4预计实现归母净利润4.06 亿元至5.29 亿元,同比增长率预计达60.61%-109.35%。2019 全年公司预计实现归母净利润 13.10 亿元至 14.34亿元,较上年同期6.15 亿元同增 113%至133%。业绩高增长系国家对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高增长,公司经营业绩同比大幅增长所致。

受益于三桶油勘探开发资本支出持续加大及非常规油气开采加码,油服行业景气度上行,公司业绩持续全面向好:勘探开发资本支出方面,三桶油2019 年资本支出预计可达 5069-5169 亿元, 同比增长16.25%-18.54%,其中勘探与开发支出增速约为 20% 左右。2020 年三桶油将继续加大资本开支,中海油总资本支出预算为850 亿-950 亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663 亿-741 亿元,同比增长近两成;2020 年中石油工作会议提出,公司将保持50 亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2 亿吨。未来勘探开发资本支出持续向好,支撑公司业绩。

  三桶油持续加码非常规油气开采,页岩气方面,中石油浙江油田页岩气产量达13.13 亿立方米,其中在太阳-大寨区块的国内首个千亿立方米级大型浅层页岩气田建产5.43 亿立方米;中石化2019 年11 月取得四川威荣页岩气田采矿许可证,威页23 平台井测试天然气日产量分别达到31.3 万立方米,具有良好的勘探开采前景。页岩油方面,2019 年中国在页岩油领域不断突破,先后成立了大港油田等页岩油勘探开发示范区,根据吉木萨尔、庆城、大港油田等我国主要页岩油产地未来各年页岩油产量规划,预计2019-2021 我国页岩油产量有望达到220/312/418 万吨,未来缺口较大。

  受益于上游勘探开发资本支出持续增长与非常规油气开采加码,公司所处的油气装备制造行业景气度上行,有助于公司业绩全面向好。

国内页岩气开发经济性持续提升叠加政策强力支持,页岩气开采全面进入快车道,公司压裂设备业务有望享市场高份额:经济性方面,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由 175 天下降至 40 余天,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的 1.3 亿元降为 2018 年的5000 万元左右,此外部分民营及外资企业已将一体化总包服务单井成本控制在 3625 万元左右。据测算,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97 元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策,明确政策导向提升页岩气开采速度。此外《页岩气发展规划(2016-2020 年)》中指出 2020 年页岩气产量目标为 300 亿立方米,相较于2018 年约 110 亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速,公司作为压裂设备龙头有望享高额市场份额。

展望2020,北美压裂设备更新潮开启公司有望获更大市场份额,电驱压裂新产品亦为公司海外拓展迎新契机:北美压裂车市场进入更新高峰,公司作为中国压裂龙头企业有望享有部分北美更新需求市场份额。以10年一更新计算, 北美市场水马力存量2009-2011 期间分别约为786/993/1485 万水马力,对应当年新增2500 型压裂车约277/829/1968 辆,对应市场价值约为44.32/132.64/314.88 亿元。此外,由于2010-2012 年北美市场水马力存量呈现爆发式增长,2020-2022 年将迎来北美市场压裂设备更新高峰期,未来北美市场更新需求将为压裂车销量持续注力。电驱压裂设备方面,公司为全球首个研制电驱压裂成套装备企业,较北美电驱压裂公司产品兼具价格和技术优势。价格优势上,美国目前一队45000 水马力的电驱车队造价六千万美元,相较于传统压裂车价格上浮约46%。而杰瑞电驱产品采用国产设备大大降低了压裂车的造价,相较传统压裂车价格持平甚至更低,对比美国产品具有价格优势。技术优势上,美国现有电驱压裂多为2500HHP 和3500HHP 等产品,而杰瑞自主研发的电驱压裂泵具有最高5000HHP 的大功率。根据路透社的报告,北美市场对电驱压裂设备的需求未来5 年将上升至25%-33%,市场需求广阔。2019 年11 月18日公司已经与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,同时电驱压裂成套设备也已实现销售。

投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度加大、资本开支增长,以及国外市场更新需求迎来小高峰,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计 2019-2021年归母净利润分别为 13.79 亿元、18.42 亿元、24.14 亿元, EPS 分别为1.44 元、1.92 元、2.52 元,对应 PE 为26 倍、19 倍、15 倍。

风险提示:三桶油资本开支低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等